和讯特约

　　内 容 摘 要

　　总体来看，目前NYBOT期棉价格一直处于高位，而美棉出口周报和美棉消费都不支持期棉的大涨，但受外围谷物市场强劲的走势的带动，NYBOT期棉价格冲破前期高点。对背离基本面的上涨不可乐观，当然也不排除受强劲的谷物市场影响而出现较强态势。后期美棉回调将是不可避免，短期内可能还将维持强市行情。

　　总体来看，从基本面来看，由于种植成本的增加和其他农产品的上涨，现货市场皮棉及籽棉价格将逐步走稳。近期期棉受大量资金介入和美棉上涨态势的影响，总体行情强于现货市场。

　　估计后期期棉震荡整理的行情短期内难以改变，由于受现货市场棉花价格整体较弱影响，期棉上涨的空间将受到限制，但由于受美棉的影响及资金的推动，期棉下行也有一定的难度。后期要关注资金持仓的变化，及天气对棉花产量和质量的影响。另外，由于美棉已连续多日上涨，后期面临回调，所以对郑棉的推动将有限。

　　一、9月行情回顾

　　（一）国内行情

　　9月份，国内郑棉先跌后涨。CF805合约以15000元/吨开盘，最高涨至15295元/吨，最低为14465元，最好以14915元收盘；在9月18日成交量和持仓量都明显增加，最大成交量为93332手，最大持仓量为75340手，成为主力合约。

　　（二）国外行情

　　9月份，NYBOT期棉受周边农产品价格的大涨的带领，也出现了大幅上涨，平且冲破前期高点，12合约以61.75美分开盘，最低为59.8美分，最高涨至67.40美分。

　　二、基本面因素分析

　　（一）国际因素

　　目前受整个商品期货市场较为活跃带动，棉花期市交易量近期趋于增加。自从5月中旬以"中国因素"为导火线展开的快速拉升行情后，期棉的行情令投资者较为关注；9月份以来，在美国农业部9月最新预测数据呈中性、美棉出口数据不理想等利空的前提下，由于国际上谷物市场的大涨，如小麦和玉米价格的大幅上涨，带动了期棉价格的上涨。

　　1、国际棉花咨询委员会(ICAC)在9月初的月度报告显示，2007/08年度全球棉花产量将下降，而受中国大陆消费增长的拉动，全球消费量会增长3%，超过供应160万吨

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)在9月份月度报告中称，2007/08年度亚洲棉花产量预估将增长至1490万吨，占全球总量的59%。印度和巴基斯坦因种植面积与单产的增加而成为亚洲产量增加的主要原因。世界其他地区的产量连续三个年度下滑，为1050万吨。因此，本年度全球总产预计会轻微下滑为2540万吨，2006年度为2600万吨。

　　ICAC表示，全球消费量预估为2700万吨，料超过供应160万吨。新年度亚洲棉花消费量会创纪录地增长到2030万吨，占全球消费量的75%。受中国大陆消费增长的拉动，全球消费量会增长3%。

　　2007/08年度，全球贸易量会反弹8%，达到890万吨，这主要是由于中国进口预计为340万吨。美国、印度和巴西本年度的出口量会增加，但乌兹别克、非洲法郎区和澳大利亚的出口会下降。ICAC预计，本年度Cotlook A指数平均价格为68美分/磅，高于2006/07年度的59.15美分。

　　2、美国农业部9月中旬对2007/08年度的棉花的最新预测报告，总体上对国际棉花期货市场的影响是中性。

　　（1）由于美国、印度等国家的棉花产量预增，使全球棉花产量比8月份预计大幅增加27.6吨

　　据美国农业部9月12日发布的全球棉花供需预测月报，2007/08年度全球棉花产量将达到2551.4万吨，较8月份预测调增27.6万吨。全球消费总计2782万吨，仅调减0.1万吨。即全球产量和消费差距231万吨。产量调升的主要是印度、美国和巴基斯坦，预计印度产量将达到511.7万吨，上月预计为500.8万吨，即增加10.9万吨；美国调增10.1万吨，至387.8万吨。巴基斯坦本年度产量有望达到239.5万吨，调增13.1万吨。巴西预期达到148.1万吨，较上月增加13.1万吨。另外调整最大的是西非棉产量，预计布基纳法索等国产量将有所减少。中国产量将于上年度的707.6万吨持平。

　　（2）USDA9月份最新的预测报告显示，2007/08年度全球棉花期棉库存低于2006/2007年度，对期棉起了支撑作用

　　据美国农业部9月12日发布的全球棉花供需预测月报，2007/08年度全球棉花期棉库存为1122.6万吨，低于2006/2007年度的棉花期棉库存1236.6万吨。同时Cotlook在9月下旬最新预计2007/08年度全球期末库存1334万吨，较上月的1289万吨有所下调。利好数据短期给予期价支撑。

　　（3）USDA9月份最新的预测报告显示，中国的消费、进口和期末库存数据都大幅降低，特别是期末库存为近五个年度的低点，全球的消费略有降低，而库存小幅增加

　　USDA预计本年度中国消费1164.8万吨，较上月减少10.9万吨。印度和巴基斯坦将消费增加。进口量调整最大的是中国，预计中国进口326.6万吨，较8月份预计调减21.8万吨。美国出口未做调动，预期为363.6万吨。而全球期末库存总量1122.6万吨，较8月份预测小幅增加0.9万吨，增加的国家主要是美国、巴西、巴基斯坦和土耳其，其中巴西和美国由于产量调增，库存量分别调增18.9和8.7万吨，分别达到129.2和135万吨。中国期末库存量减少15.5万吨，至299.6万吨，为近五个年度的低点。

　　3、据美国有关部门预测，随着国际粮食价格的巨大波动，小麦和玉米的价格的大幅度上涨，将可能使美国2008年棉花种植面积进一步削减，即便是今年美国棉花面积已经下降了28%。棉花减少的面积将用来种植小麦和大豆　　前期由于受益于乙醇加工行业疯狂扩张，高昂的玉米价格已经促使美国2007-08年度棉花种植面积由前一年度的1527万英亩削减至1110万英亩。而现在，另一场争夺种植面积的战役正在酝酿，这次将可能是价格高企的小麦、玉米市场潜在威胁美国棉花面积。Flanagan交易公司分析师John Flanagan认为，明年美国棉花面积将可能下降30%-40%至700或800万英亩，削减的面积大多将转种小麦和大豆。

　　4、目前，印度政府出台了一系列措施来提高棉花的生产和纺织品的出口，在第四届全球棉花会议上印度政府官员认为：印度有望成为新的棉花大国

　　目前印度政府酝酿许久的一系列鼓励本国出口措施已正式出台。其中，包括拨款约3.5亿美元用于出口企业补贴，并将纺织服装、皮革制品、手工艺品、玩具等的出口退税率提高3%，其他产品出口退税率提高2%。从而提高了农民种植棉花的积极性。

　　9月9-15日为期7天在美国德州拉伯克召开的第四届全球棉花会议上，印度棉花协会秘书长O.P. Agarwal先生指出，三年后印度将成为全球产棉最多的国家。O.P. Agarwal指出，目前印度产量约500万吨，美棉由2004/05年度的516万吨减少到本年度的300多万吨，已经由第二大产棉国将至第三位。由于种植面积增加，特别是转基因棉，加上棉农管理技术提高，印度棉单产将有明显增加，产量从而将大幅提升，预计到2011年有望增加到900万吨的水平。中国从种植转基因棉来单产提高了10％，但印度棉面积远远大于中国，如果印度棉单产提高，其产量将从而超过中国，成为全球产棉巨头。

　　5、美国棉花的出口问题一直而且将继续在很长一段时间内影响NYBOT美棉的走势。随着美棉价格的高企，及随着中国进口棉花数量的减少，美棉出口量同去年相比已经大幅减少。美棉出口有可能继续维持在低位水平，使销售压力增加，对棉价形成压制作用

　　据美国农业部发布的美棉出口周报，9.14-9.20日这周美国净签约出口本年度陆地棉30277吨，较前一周减少25％；但较近四周减少47％。装运陆地棉59330吨，较前一增加6％，较近四周平均减少5％。签约出口皮马棉1542吨，装运907吨。

　　当周中国签约进口本年度陆地棉5307吨，较前一周减少58％；装运24381吨，增加27％。装运本年度皮马棉91吨。

　　6、9月初随着美棉价格的高企，纽约NYBOT交易所中棉花的库存数量明显减少，但随着棉花季节性收获期的到来，9月底仓单已逐渐增加，数量上已恢复的8月底水平

　　随着国际上棉花收获高潮的到来，季节性压力已逐渐体现。前期由于美棉价格的高企，商家在期货市场拿棉的积极性较高， 9月上旬和中旬棉花仓单减少明显，由于新棉的大量上市，9月下旬仓单逐渐增多，到9月25日仓单已恢复的8月底的数量。

　　（二）国内形势

　　1、在国内市场，8月底老棉已基本售完。9月分新棉大量上市之际，棉花产业链上的不同群体对棉花价格进行了博弈，最后随着国内新棉收购稳步推进，博弈结果是新棉的价格高开低走，新棉市场购销不旺

　　每年当籽棉上市之时，棉花产业各个链条都希望自己能获得更多的利润--棉农希望收购价越高越好，棉企希望棉农和纺企之间的价差越大越好，纺企则希望收购价越低越好。三个不同的产业链条，三个不同的利益群体，对于新棉都有着自己的希望。

　　（1）棉农的心理预期普遍较高，3元/斤基本上是他们的心理最低价

　　由于今年农民种植棉花的种子、地膜、化肥、农药和浇水及用地费用和人工费用都在涨价，劳动力成本也在不断提高，使棉农的生产成本明显提高，因此棉农认为籽棉价格上涨是理所当然，所以他们的新棉的心理价位为3元/斤。但据往年的经验来看，棉农在价格上的话语权不强，不过他们可以决定卖与不卖，这在一定程度还是会影响到收购方面的决策。

　　（2）棉花企业对3元/斤的价格基本能接受

　　一些大的棉花企业基本上认同新棉高开的走势，这和往年不同。像去年河北衡水棉麻公司把预期最低价压到2.6元/斤，而今年则基本上可以接受3元的价格。棉花企业一方面要考虑棉农的生产成本在提高，另一方面，也要考虑纺织企业的承受力。

　　（3）纺织企业对棉花的价格认为2.7-2.8元/斤较为合理

　　下游市场的产品价格支撑力度减弱成为纺织企业对新棉价格预期定位的一致依据。相比棉农和棉花企业，纺织企业对新棉的预期自然偏低，同时根据是否直接参与收购，他们对籽棉收购价格的认可又分化出两种价位。一类是不直接参与籽棉收购的纺织企业。在目前各方面市场形势都不乐观的情况下，纺织企业以观望为主。另一类直接参与籽棉收购的纺织企业。他们对籽棉收购价格的预期略高。

　　（4）随着国内新棉收购稳步推进，经过棉花产业链上的不同群体对新棉价格的不断博弈，又加上由于中国银行的再度加息，从而引起棉花企业资金短缺，最后国内新棉的价格高开低走

　　中国储备棉管理总公司承担建设的国家棉花市场监测系统的调查显示，国内籽棉收购价格高开低走。9月21日，籽棉收购价格5．76元/公斤，比9月4日最高价6．04元/公斤下跌0．28元/公斤。

　　虽然农发行截至8月底时，共投放棉花收购贷款66.26亿元，同比增加10.32亿元；支持企业收购皮棉1207万担，同比增加225万担，棉花收购贷款投放量和支持收购棉花量分别占全国的15％，均创历史新高。但由于中国人民银行再一次上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存款和贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的3.33%和6.84%提高到3.60%和7.02%。从而引起棉花企业资金短缺，棉农惜售，纺织企业采购不积极，因此，棉花市场购销不旺，国内现货价格继续走低。9月20日328级棉销售均价（内地）为13552元/吨，较新棉上市前下跌808元/吨，跌幅5．63％；郑州棉花期货11月合约9月21日价格为13745元/吨，比9月3日下跌440元/吨，跌幅3．1％；全国棉花交易市场电子撮合11月合同平均价为13711元/吨，比9月3日下降369元/吨，跌幅为2．62％。

　　2、2006棉花年度我国共进口棉花较上年同期减少40.43%，2007年8月份我国进口棉花同比减少9.5%。而棉花下游产业已处于缓慢增长阶段，这决定了现货价格降幅不会太大

　　（1）2007年8月份我国进口棉花同比减少9.5%

　　中国海关最新统计数字显示，2007年8月份我国进口棉花25.9万吨，较前一月增加3万吨，与去年同期相比减少2.7万吨，同比减少9.5%；2006年度（06年9月－07年8月）我国共进口棉花227.9万吨，较上年同期减少40.43%。2006年1-8月我国共进口棉花166.5万吨。

　　（2）棉花下游产业处于稳步增长

　　据9月中旬国家统计局公布的统计数据显示，2007年8月我国纺纱产量为169.52万吨，同比增加11.44万吨，增长了7.24%，环比增加0.46万吨，增长了0.27%。2006年9月至2007年8月，我国纱产量累计为1922.30万吨，同比增加309.20万吨，增长了19.17%。2007年8月我国棉布产量为23.99亿米，同比增加2.64亿米，增长了11.43%，环比减少0.79亿米，下降了3.19%。2006年9月至2007年8月，我国棉布累计产量为259.93亿米，同比增加33.34亿米，增长了14.71%。

　　3、郑州棉花期货截至9月21日当周大量仓单神秘失踪，一周内仓单大减397张，幅度高达81.7％

　　郑州期棉仓单在9月前二周里每周减少量是几十张，而截至9月21日一周仓单大幅失踪，郑商所棉花注册仓单只有89张（1780吨），较前一周减少397张（7940吨），减幅达81.7％。目前只有四三二处一家仓库剩余仓单89张，较前周减少304张。当周有效预报为137张（2740吨），较前一周增加6张（120吨），其中豫棉物流82张，湖北银丰物流19张。目前郑商所棉花近月0711合约价格与现货市场价格相差不大，此时仓单减少说明现货市场上的棉花供应暂不能满足市场需求，或者现货市场的棉花品级低于交割库的棉花品级，购买者更愿意提取仓单棉花。这大大减小了做多资金的交割压力。

　　综上所述，国内随着新棉的陆续上市，现货市场棉花资源逐步得以补充，这造成皮棉价格有所下滑。由于皮棉的走弱，带动籽棉价格也出现了下降的趋势。后期现货市场皮棉及籽棉价格将逐步走稳，因为目前国内棉花主要产区多或少的降雨天气，影响各地棉农采摘及棉花晾晒。后期要重点关注天气对棉花产量和质量的影响，若无重大不利天气影响，今年棉花产量将高于去年。这也可能造成籽棉价格进一步走弱，但由于种植成本的增加和其他农产品的上涨，估计后期籽棉价格再次下降的可能性不大。

　　三、基金持仓情况分析

　　由于美元汇率大幅下跌，由此带动商品市场整体走强，基金对期棉增仓明显，纽约期棉价格继续上扬。根据cftc报告，截至9月18日这周，基金在棉花期货上增持多单5568手，同时减持空单3956手，净多单持仓由上周的33890手增加到本周的43414手，增加9524张。截至9月18日纽约棉花期货市场基金非商业性期货加期权持仓中多单66841张，较前一周增加8445张；空单11359张，减少4717张。净多单55482张，增加11159张。

　　四、结论

　　（一）、国际

　　综合国际和美盘的情况，我们的结论是：

　　总体来看，目前NYBOT期棉价格一直处于高位，而美棉出口周报和美棉消费都不支持期棉的大涨，但受外围谷物市场强劲的走势的带动，NYBOT期棉价格冲破前期高点。从基本面来看，它并没有得到根本性改善。技术上来看棉价已经处于上涨的中后期，因此对背离基本面的上涨不可乐观，当然也不排除受强劲的谷物市场影响而出现较强态势。后期美棉回调将是不可避免，短期内可能还将维持强市行情。

　　（二）、国内

　　综合国内情况，我们的结论是：

　　总体来看，从基本面来看，后期由于种植成本的增加和其他农产品的上涨，现货市场皮棉及籽棉价格将逐步走稳。近期期棉受大量资金介入和美棉上涨态势的影响，总体行情强于现货棉。从CF805合约的成交量和持仓量都大幅度增加来看，资金对5月合约完成建仓，期棉的后期具有大幅上涨的可能性，因为每年5月是处于季节性的消费旺季，而资源又将消耗殆尽的时候。

　　从技术面来看，主力合约805整体维持一个震荡整理的态势，震荡区间为14900-15300一线。从周K线图上看，近三周期棉整体呈现一种上涨的态势。估计后期期棉震荡整理的行情短期内难以改变，由于受现货市场棉花价格整体较弱影响，期棉上涨的空间将受到限制，但由于受美棉的影响及资金的推动，期棉下行也有一定的难度。后期要关注资金持仓的变化，及天气对棉花产量和质量的影响。另外，由于美棉已连续多日上涨，后期面临回调，所以对郑棉的推动将有限。

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(中大期货)