投资伊利认股权证需要关注其未来行权后的股本扩张和深价内两个特征，股本扩张会带来股价稀释，而且会减弱权证的投机性，深价内也使得杠杆倍数偏低，投机性不足，所以上市之初投资者不太会给予伊利认股权证较高的波动率溢出倍数。

　　从2006年9月26日权证波动率溢出倍数的期限结构来看，1年期权证隐含波动率相对于历史波动率的倍数为2.052，但由于伊利认股权证的投机性不足，我们估计市场最多能给予伊利认股权

　　证1.5倍的波动率溢出。伊利股份(行情 - 留言)剔除股改影响的历史波动率为40%，那么市场能给予的隐含波动率估计为60%，以此作为定价基础。

　　操作策略为，不能高于24.8元/股介入伊利股份以获取权证，权证上市后若权证价格高于13.0115元，则减持权证，否则持有；对于正股，权证上市后若股价高于20.9元则减持正股，否则持有。如果考虑到交易费用、冲击成本以及正股估值风险可能损耗10%的理论利润空间，那么22.5元/股之前介入伊利股份是相对安全，但目前来看收益率不足以吸引人。

　　(联合证券有限责任公司)

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