投资要点

本报告以美国、香港、韩国和台湾四个市场为例，研究了各个市场股指期货的套利机会与套利收益空间。本报告分两部分，第一部分依次讨论美国、香港、韩国和台湾等股指期货市场期货与现货的价格偏差、期货定价偏差以及套利机会等问题，总结出期现套利机会分布与期现套利收益空间大小等规律。第二部分主要分析美国、香港、韩国和台湾等四个股指期货市场的跨期套利机会分布和跨期套利收益空间大小等问题，

期现套利：（1）期现套利机会，股指期货上市初期套利机会多于市场成熟时期，随着市场发展期限套利机会迅速减少；负套利机会多于正套利机会；次近月合约套利机会多于近月合约。（2）期现套利收益空间，股指期货上市初期期现套利机会较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利收益空间快速下降；次近月合约期现套利的收益空间较近月合约期现套利的收益空间大。（3）不同市场的期现套利机会和套利收益空间均相差较大。台湾市场期现套利机会较多，期现套利收益空间较大。

跨期套利：（1）跨期套利机会，股指期货上市初期跨期套利机会较多，但随着市场发展跨期套利机会下降速度相对较慢，即使是市场比较成熟时期仍存在较多的跨期套利机会；正套利机会和负套利机会基本相同。（2）跨期套利收益空间，与期现套利相比较，跨期套利收益空间略小，且不同时期分布相对均匀；正套利收益空间和负套利收益空间相当。（3）不同市场的跨期套利机会和跨期套利收益空间存在较大差异。香港股指期货市场发展比台湾市场成熟，因此，在大多数时候（除98年亚洲金融危机时期外），台湾市场跨期套利机会多于香港市场，其跨期套利收益空间也大于香港市场。

本报告在附录部分详细叙述了股指期货的持有成本定价法以及考虑市场限制的区间定价法，并且在此基础上讨论了期现套利与跨期套利原理。

股指期货套利方法及策略。我们同时针对股指期货套利方法和策略进行了详细的研究，具体内容可以参考随后推出的研究报告《股指期货系列报告—股指期货推出后的套利机会及套利策略(上)-期现套利》和《股指期货系列报告—股指期货推出后的套利机会及套利策略(下)-跨期套利》。